我们建立“收益-景气”框架来理解盈利投资，避免纯真依赖股息率“按图索骥”。同时，我们建立出盈利超额的择时目标“盈利气概宏不雅敌对度”，正在此之长进一步构成指点四大类盈利气概中期轮动的宏不雅敌对度目标。同时，我们从赔率、胜率、平安边际三大视角对盈利资产进行精细筛选。股息率的凹凸取盈利超额收益并不间接挂钩，我们切勿仅依赖股息率来指点盈利投资，而是从资产订价角度入手。盈利因其稳健高股息而更具吸引力、跑赢市场的概率也更大。定量：盈利气概宏不雅敌对度评分目标可做为盈利超额的无效择时目标。基于宏不雅敌对度评分系统，能够通过“盈利≈金融+不变-成长”的思来建立描画盈利超额中期趋向的适配目标“盈利气概宏不雅敌对度”。2016-2025年，领先3个月的盈利气概宏不雅敌对度目标取盈利超额收益率相关性跨越0。62，可做为盈利超额中期趋向的参考目标。金融、不变、能源、正在盈利气概宏不雅敌对度目标根本之上，连系金融/不变/周期/消费气概的各自属性，可别离建立出适配四类盈利气概的宏不雅目标。2016-2025年，金融盈利气概宏不雅敌对度取金融盈利相对万得全A的超额收益相关性接近0。74，周期、不变气概的相关性别离为0。61、0。65。汗青上，四类盈利气概占优别离有何特征。（1）2019-2020年，消费盈利次要受益于食物饮料行业的“戴维斯双击”+外资大规模流入+公募基金飞速成长。（2）2021-2023年，能源盈利受益于能源供需错配+俄乌冲突推高能源价钱。（3）2024年，金融盈利受益于宏不雅弱苏醒推升避险需求+高股息低估值+银行板块风险评价较着改善。（4）2018年，公用盈利受益于市场偏弱布景下防御性价值凸显+稳增加政策升温带动基建投资回暖。盈利气概敌对度估计短暂下沉后企稳回升，盈利设置装备摆设价值优于客岁。估计盈利气概宏不雅敌对度将先履历短暂下行后企稳回升，这暗示了盈利相对万得全A的超额收益中期仍有设置装备摆设吸引力。盈利内部轮动优先关心周期（能源）盈利、不变（电力）盈利、金融三类盈利资产。基于彭博宏不雅经济分歧预期数据，估计将来半年周期盈利气概敌对度正在履历窄幅波动后较着抬升，不变盈利气概敌对度小幅下探后企稳（绝对水位仍高），金融盈利气概敌对度止跌回升，消费盈利气概敌对度稍晚见底。盈利行业设置装备摆设组合：沉点关心、银行、交运等标的目的。我们从赔率、胜率、平安边际三大视角对盈利资产进行筛选。此中，股息率和ROE供给赔率，ROE波动率和股价波动率供给胜率，行业集中度和估值不变性供给平安边际。中期沉点关心：煤炭、交运等一级行业；煤炭开采、国有大型银行、股份制银行、农商行、、白电、、等二级行业。